策略摘要

基建投資將成為今年穩(wěn)增長(zhǎng)的主要抓手，本文將對(duì)當(dāng)前基建投資資金的主要發(fā)力方向以及當(dāng)前基建投資項(xiàng)目落地情況進(jìn)行分析和監(jiān)測(cè)。

核心觀點(diǎn)

基建成為今年穩(wěn)增長(zhǎng)的主要抓手

一般公共預(yù)算對(duì)基建支撐有限，后續(xù)更依賴政府性基金

由于4月多地疫情反復(fù)，部分公共項(xiàng)目施工受限，同時(shí)防疫支出加大，使得一般公共預(yù)算支出向民生類支出傾斜，基建類支出承壓。后續(xù)來(lái)看，預(yù)計(jì)未來(lái)各地方將加大力度“六保六穩(wěn)”，一般公共財(cái)政支出將向民生類明顯傾斜，而對(duì)基建端支撐有限。預(yù)計(jì)財(cái)政對(duì)基建的支撐將更依賴于以專項(xiàng)債為主的政府性基金支出。

截止6月6日，地方政府已經(jīng)披露的6月新增專項(xiàng)債發(fā)行計(jì)劃共5800億元，累計(jì)發(fā)行26140億元，已完成年度發(fā)行量的72％，為近六年來(lái)最高水平。結(jié)合此前國(guó)務(wù)院對(duì)于專項(xiàng)債要在6月底基本發(fā)行完畢的要求，我們預(yù)計(jì)6月底將完成全年發(fā)行計(jì)劃的90％，約32850億元；即6月當(dāng)月需有1.2萬(wàn)億新增專項(xiàng)債完成發(fā)行，目前已經(jīng)披露5800億的發(fā)行計(jì)劃，預(yù)計(jì)后續(xù)還有接近6200億元發(fā)行計(jì)劃等待披露。

基建REITs將成為年內(nèi)盤(pán)活存量資產(chǎn)的主力軍

5 月25 日，國(guó)辦發(fā)文《關(guān)于進(jìn)一步盤(pán)活存量資產(chǎn)擴(kuò)大有效投資的意見(jiàn)》，其中指出我國(guó)在基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域形成了一大批存量資產(chǎn)，為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展提供了重要支撐。意見(jiàn)中還指出了當(dāng)前可作為存量資產(chǎn)盤(pán)活的重點(diǎn)方式，包括基建REITs、PPP、兼并重組、發(fā)揮國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司作用等。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，存量盤(pán)活重點(diǎn)領(lǐng)域占PPP項(xiàng)目總投資額的60％左右，占比較高，但由于PPP項(xiàng)目發(fā)行到落地耗時(shí)較長(zhǎng)，2021年平均落地時(shí)間為114天，因此預(yù)計(jì)PPP難成為年內(nèi)盤(pán)活存量資產(chǎn)的有效方式。而當(dāng)前公募REITs市場(chǎng)加速建設(shè)，政策對(duì)于基建REITs項(xiàng)目的試點(diǎn)范圍有所擴(kuò)大，同時(shí)將保障性租賃住房等項(xiàng)目擴(kuò)容進(jìn)基建REITs項(xiàng)目中。預(yù)計(jì)在專項(xiàng)債三季度發(fā)行使用完畢后，基建REITs在四季度將有所發(fā)力。

石油瀝青可以作為監(jiān)測(cè)基建投資的高頻指標(biāo)

觀測(cè)瀝青表觀消費(fèi)增速與道路運(yùn)輸業(yè)基建投資增速走勢(shì)，兩者走勢(shì)相關(guān)性較高。但由于石油瀝青作為化工品受到原油價(jià)格影響較大，因此需采用瀝青價(jià)格比石油價(jià)格來(lái)剔除原油價(jià)格的影響，再結(jié)合石油瀝青表觀消費(fèi)量數(shù)據(jù)進(jìn)行監(jiān)測(cè)。當(dāng)前，瀝青與石油價(jià)格比值從3月起低位回升，同時(shí)瀝青表觀消費(fèi)量也出現(xiàn)上行趨勢(shì)，結(jié)合基建投資資金落地到項(xiàng)目投產(chǎn)所需的時(shí)間周期，當(dāng)前瀝青表現(xiàn)符合今年年初以來(lái)加大基建領(lǐng)域投資的政策基調(diào)。本輪基建刺激政策下基建投資項(xiàng)目3月起逐步落地，預(yù)計(jì)后續(xù)持續(xù)支撐瀝青價(jià)格及瀝青消費(fèi)量。

螺紋鋼作為建筑業(yè)的主要原材料也被廣泛應(yīng)用于觀察基建投資項(xiàng)目落地情況的指標(biāo)，但是由于基建和房地產(chǎn)投資均影響螺紋鋼需求與價(jià)格走勢(shì)，因此往往難以單獨(dú)剝離出受基建投資影響的部分。此外，自2016年供給側(cè)改革以來(lái)，螺紋鋼價(jià)格與產(chǎn)量受供給側(cè)改革政策影響較深，因此對(duì)基建投資變化的反映比較一般，只能作為輔觀察指標(biāo)。

工程器械中，重點(diǎn)觀察挖掘機(jī)、瀝青混凝土攤輔機(jī)與壓路機(jī)開(kāi)工和銷售情況

挖掘機(jī)作為進(jìn)行建筑施工活動(dòng)的主要機(jī)械，其開(kāi)工小時(shí)數(shù)往往能反映當(dāng)下建筑施工的強(qiáng)度。但由于挖掘機(jī)對(duì)于大型基建項(xiàng)目、房地產(chǎn)項(xiàng)目及礦山開(kāi)采等項(xiàng)目均有重要意義，因此其走勢(shì)不能完全反映基建投資施工情況。不過(guò)觀察挖掘機(jī)開(kāi)工小時(shí)的同比增速的變化仍然能夠有效的反映工地施工的強(qiáng)弱規(guī)律。此外，瀝青混凝土攤輔機(jī)、壓路機(jī)等設(shè)備能在一定程度上反映道路運(yùn)輸基建的投資情況。因此可以結(jié)合三者同比走勢(shì)，當(dāng)其趨勢(shì)上走向一致時(shí)，可以部分解釋當(dāng)前基建投資施工情況。

風(fēng)險(xiǎn)

海外緊縮速度加劇，國(guó)內(nèi)政策刺激不及預(yù)期。

1 基建成為今年為增長(zhǎng)的主要抓手

2022年以來(lái)，海外俄烏沖突和美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表帶來(lái)擾動(dòng)，國(guó)內(nèi)疫情多地?cái)U(kuò)散，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)三重壓力仍在，經(jīng)濟(jì)下行壓力增大。2021年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出2022年經(jīng)濟(jì)工作要“穩(wěn)字當(dāng)頭，穩(wěn)中有進(jìn)”，2022年4月29日中央政治局會(huì)議明確“努力實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)”，穩(wěn)增長(zhǎng)成為2022年經(jīng)濟(jì)工作的主要方向。

基建成為今年穩(wěn)增長(zhǎng)的主要抓手。從拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的三駕馬車來(lái)看，過(guò)去兩年出口超預(yù)期走強(qiáng)及房地產(chǎn)上行周期帶動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，而基建投資增速持續(xù)處于較低水平。但今年以來(lái)，受疫情影響以及對(duì)出口生產(chǎn)轉(zhuǎn)移的擔(dān)憂，預(yù)計(jì)進(jìn)出口將面臨挑戰(zhàn)；制造業(yè)投資預(yù)計(jì)維持韌性；而地產(chǎn)、基建和消費(fèi)將成為穩(wěn)增長(zhǎng)政策的主要目標(biāo)。其中，由于地產(chǎn)和消費(fèi)受居民信心及購(gòu)買力影響較大，因此基建成為今年穩(wěn)增長(zhǎng)的主要抓手。

具體來(lái)看，根據(jù)4月28日中財(cái)委會(huì)議、4月29日中央政治局會(huì)議的最新精神，要求全面建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施，將基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上升到國(guó)家安全和長(zhǎng)期戰(zhàn)略地位中。同時(shí)提出加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)型基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)升級(jí)基礎(chǔ)設(shè)施、城市基礎(chǔ)設(shè)施、農(nóng)業(yè)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施和國(guó)家安全基礎(chǔ)設(shè)施五個(gè)大類，釋放明確的拉基建信號(hào)，未來(lái)基建將作為經(jīng)濟(jì)中更重要的力量。5月23日國(guó)常會(huì)提到專項(xiàng)債要在8月底前基本使用到位，并將支持范圍擴(kuò)大到新型基礎(chǔ)設(shè)施等方向。此外，5月25日國(guó)辦發(fā)文《關(guān)于進(jìn)一步盤(pán)活存量資產(chǎn)擴(kuò)大有效投資的意見(jiàn)》，指出“我國(guó)在基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域形成了一大批存量資產(chǎn)，為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展提供了重要支撐。有效盤(pán)活存量資產(chǎn)，形成存量資產(chǎn)和新增投資的良性循環(huán)，對(duì)于提升基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)管理水平、拓寬社會(huì)投資渠道、合理擴(kuò)大有效投資以及降低政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、降低企業(yè)負(fù)債水平等具有重要意義”。

2 基建投資資金得分發(fā)力方向

財(cái)政資金：一般公共預(yù)算對(duì)基建支撐有限，后續(xù)更依賴政府性基金

2022年4月，全國(guó)一般公共預(yù)算收入當(dāng)月同比-41.3％，財(cái)政支出當(dāng)月同比-2.0％。其中財(cái)政收入受留抵退稅等政策影響大幅轉(zhuǎn)負(fù)，而財(cái)政支出也受到4月專項(xiàng)債發(fā)行速度放緩從而同比增速出現(xiàn)下行。由于4月多地疫情反復(fù)，部分公共項(xiàng)目施工受限，同時(shí)防疫支出加大，使得財(cái)政支出端向民生類支出傾斜，基建類支出承壓。

具體來(lái)看，受4月上海疫情影響，民生類支出持續(xù)發(fā)力，其中教育、社保、衛(wèi)生健康支出當(dāng)月同比增速分別為-10.6％、-4.9％和12.5％，在保民生的同時(shí)由于局部地區(qū)疫情加劇使得衛(wèi)生健康支出呈現(xiàn)高增。而基建類支出中，交運(yùn)、城鄉(xiāng)社區(qū)、農(nóng)林水支出當(dāng)月同比增速分別為-7.7％、-11.1％、28.4％，農(nóng)林水支出增速顯著，主要涉及水利、農(nóng)業(yè)設(shè)施建設(shè)等方面，交運(yùn)、城鄉(xiāng)社區(qū)等支出受疫情影響進(jìn)程滯后。從支出分布來(lái)看，4月社保類支出占比14.6％，與去年同期基本一致，基建類支出占比18.1％，同比小幅上漲1個(gè)百分點(diǎn)但環(huán)比回落3.3個(gè)百分點(diǎn)，處于歷史較低位置。

后續(xù)來(lái)看，預(yù)計(jì)未來(lái)各地方將加大力度“六保六穩(wěn)”，一般公共財(cái)政支出將向民生類明顯傾斜，而對(duì)基建端支撐有限。預(yù)計(jì)財(cái)政對(duì)基建的支撐將更依賴于以專項(xiàng)債為主的政府性基金支出。

5月17日中宣部舉行的財(cái)稅改革與發(fā)展情況發(fā)布會(huì)上，財(cái)政部副部長(zhǎng)許宏才表示此前政府性基金預(yù)算中準(zhǔn)備結(jié)轉(zhuǎn)至明年使用的4000億元資金將提前調(diào)度至今年使用，以滿足地方資金的需要。此舉將不會(huì)改變今年專項(xiàng)債的總規(guī)模，但在實(shí)際上用足36500億的專項(xiàng)債，加大了今年財(cái)政支出力度。5月23日國(guó)務(wù)院印發(fā)的《扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)的一攬子政策措施》中，明確公布了6方面33項(xiàng)措施以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，部署加快穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施落地生效，其中表示要進(jìn)一步加大對(duì)基建的支持力度。具體來(lái)看，措施中要求加快財(cái)政支出進(jìn)度和專項(xiàng)債發(fā)行使用進(jìn)度，要求本年度的3.65萬(wàn)億專項(xiàng)債券在6月底前基本發(fā)行完畢，在8月底前基本使用完畢。

具體來(lái)看，5月已發(fā)行的新增專項(xiàng)債6319億元，累計(jì)發(fā)行20338億元，已完成年度發(fā)行量的56％；截止6月6日，地方政府已經(jīng)披露的6月新增專項(xiàng)債發(fā)行計(jì)劃共5800億元，累計(jì)發(fā)行26140億元，已完成年度發(fā)行量的72％，為近六年來(lái)最高水平。結(jié)合此前國(guó)務(wù)院對(duì)于專項(xiàng)債要在6月底基本發(fā)行完畢的要求，我們預(yù)計(jì)6月底將完成全年發(fā)行計(jì)劃的90％，約32850億元；即6月當(dāng)月需有1.2萬(wàn)億新增專項(xiàng)債完成發(fā)行，目前已經(jīng)披露5800億的發(fā)行計(jì)劃，預(yù)計(jì)后續(xù)還有接近6200億元發(fā)行計(jì)劃等待披露。

分七大區(qū)域觀測(cè)，今年以來(lái)截止6月6日，華東區(qū)域新增專項(xiàng)債發(fā)行量累計(jì)最高，為10423億元；其次為華南區(qū)域，累計(jì)發(fā)行量為4044億元；東北區(qū)域發(fā)行量最小，目前僅為1168億元。而觀察6月當(dāng)月新增專項(xiàng)債發(fā)行計(jì)劃可以發(fā)現(xiàn)，發(fā)行量最高的仍為華東區(qū)域，目前發(fā)行量為3327億元；其次為華北區(qū)域，發(fā)行量為808億元；目前發(fā)行量最低的區(qū)域?yàn)槿A南區(qū)域，僅有115億元。根據(jù)此前國(guó)務(wù)院的要求，8月前專項(xiàng)債將基本使用完畢，預(yù)計(jì)對(duì)于華東區(qū)域基建拉動(dòng)最為顯著，值得關(guān)注。

社會(huì)資金：基建REITs將成為年內(nèi)盤(pán)活存量資產(chǎn)的主力軍

2017年以來(lái)，政府就開(kāi)始采用PPP模式盤(pán)活基建存量資產(chǎn)。但2018年后在隱債嚴(yán)監(jiān)管背景下，近年P(guān)PP項(xiàng)目新增投資額不斷縮減。今年4月，PPP項(xiàng)目總?cè)霂?kù)數(shù)量為13938個(gè)，同比增長(zhǎng)3.3％，PPP項(xiàng)目總投資額20489億元，同比增長(zhǎng)4.6％，維持低增長(zhǎng)模式。據(jù)統(tǒng)計(jì)，存量盤(pán)活重點(diǎn)領(lǐng)域占PPP項(xiàng)目總投資額的60％左右，占比較高，但由于PPP項(xiàng)目發(fā)行到落地耗時(shí)較長(zhǎng)，2021年平均落地時(shí)間為114天，因此預(yù)計(jì)PPP難成為年內(nèi)盤(pán)活存量資產(chǎn)的有效方式。

自2021年起，公募REITs市場(chǎng)加速建設(shè)，利好政策頻出，政策對(duì)于基建REITs項(xiàng)目的試點(diǎn)范圍有所擴(kuò)大，同時(shí)將保障性租賃住房等項(xiàng)目擴(kuò)容進(jìn)基建REITs項(xiàng)目中。截止2022年6月6日市場(chǎng)已成功發(fā)行12只公募REITS，合計(jì)發(fā)行規(guī)模為458億元，發(fā)行成功率為67％。REITs平均項(xiàng)目落地時(shí)間較短，根據(jù)歷史12次發(fā)行經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，僅為52天；但由于REITs項(xiàng)目相較于PPP項(xiàng)目對(duì)收益回報(bào)要求更高，因此短時(shí)間內(nèi)大規(guī)模發(fā)行難度較大。預(yù)計(jì)在專項(xiàng)債三季度發(fā)行使用完畢后，基建REITs在四季度將有所發(fā)力。

2 基建投資項(xiàng)目落地情況如何監(jiān)測(cè)

工業(yè)品角度：石油瀝青可以作為監(jiān)測(cè)基建投資的高頻指標(biāo)

由于瀝青是道路運(yùn)輸基建的重要原料，因此觀測(cè)瀝青的開(kāi)工率、消費(fèi)需求與價(jià)格走勢(shì)可以有效反映當(dāng)前基建投資項(xiàng)目的落地情況。觀測(cè)瀝青表觀消費(fèi)增速與道路運(yùn)輸業(yè)基建投資增速走勢(shì)可以發(fā)現(xiàn)，兩者走勢(shì)相關(guān)性較高，走勢(shì)方向較為一致。但是，由于石油瀝青作為化工品受到原油價(jià)格影響較大，因此當(dāng)瀝青價(jià)格上漲時(shí)不一定是由于道路基建投資增大導(dǎo)致瀝青需求走高，也可能是受成本推升。因此，我們采用瀝青價(jià)格比石油價(jià)格來(lái)剔除原油價(jià)格的影響，再結(jié)合石油瀝青表觀消費(fèi)量數(shù)據(jù)進(jìn)行監(jiān)測(cè)。

具體來(lái)看，近年來(lái)共經(jīng)歷三次基建刺激周期，分別為2016年3月至2017年5月，2018年7月至2019年8月以及2020年1月至2020年9月。在這三個(gè)階段瀝青與石油價(jià)格比值均出現(xiàn)明顯上行，同時(shí)瀝青的表觀消費(fèi)量也出現(xiàn)大幅走高。

當(dāng)前，瀝青與石油價(jià)格比值從3月起低位回升，同時(shí)瀝青表觀消費(fèi)量也出現(xiàn)上行趨勢(shì)，結(jié)合基建投資資金落地到項(xiàng)目投產(chǎn)所需的時(shí)間周期，當(dāng)前瀝青表現(xiàn)符合今年年初以來(lái)加大基建領(lǐng)域投資的政策基調(diào)。本輪基建刺激政策下基建投資項(xiàng)目3月起逐步落地，預(yù)計(jì)后續(xù)持續(xù)支撐瀝青價(jià)格及瀝青消費(fèi)量。

此外，石油瀝青裝置開(kāi)工率也可以很好的監(jiān)測(cè)當(dāng)前基建投資項(xiàng)目的落地情況，由于石油瀝青裝置開(kāi)工率涵蓋華東、華南、華北、西北、東北、山東地區(qū)，且公布頻次為周度，因此可以作為分區(qū)域基建開(kāi)工情況的監(jiān)測(cè)指標(biāo)。從數(shù)據(jù)中可以看出，當(dāng)前華北地區(qū)、山東地區(qū)、華南地區(qū)的石油瀝青裝置開(kāi)工率已經(jīng)從低位回升，而西北地區(qū)、東北地區(qū)和華東地區(qū)的開(kāi)工率仍處在低位。后續(xù)來(lái)看，結(jié)合此前我們對(duì)于專項(xiàng)債發(fā)行資金的分區(qū)域統(tǒng)計(jì)情況，預(yù)計(jì)后續(xù)華東地區(qū)石油瀝青裝置開(kāi)工率將出現(xiàn)顯著回升。

同時(shí)，螺紋鋼作為建筑業(yè)的主要原材料也被廣泛應(yīng)用于觀察基建投資項(xiàng)目落地情況的指標(biāo)，但是由于基建和房地產(chǎn)投資均影響螺紋鋼需求與價(jià)格走勢(shì)，因此往往難以單獨(dú)剝離出受基建投資影響的部分。此外，自2016年供給側(cè)改革以來(lái)，螺紋鋼價(jià)格與產(chǎn)量受供給側(cè)改革政策影響較深，因此對(duì)基建投資變化的反映比較一般，只能作為輔觀察指標(biāo)。當(dāng)前從周度數(shù)據(jù)來(lái)看，螺紋鋼產(chǎn)量與價(jià)格仍在低位徘徊，未見(jiàn)明顯回升趨勢(shì)。

工程機(jī)械：觀察挖掘機(jī)、瀝青混凝土攤輔機(jī)與壓路機(jī)開(kāi)工和銷售情況

本文源自華泰期貨研究院